核心观点市场需求下降是快变量 短期仍有韧性由于当前地产库存较低、前几年期房销售面积很高造成的交付给压力等因素，这要求了房地产的上行将是快变量，地产的上行时间也将被变长、上行幅度改以陡峭。地产上行的趋势是确认的，但是上行的速度将是较慢的，因为地产上行过分看空钢材市场需求并不是非。从短期来看，房地产的韧性依然较为强劲今年5月份以来地产融资的放宽，反而使得地产企业为了回笼资金减缓散户前的施工。今年6-8月份受到天气环境影响地产施工受到相当大的影响，这部分市场需求在9月份之后开始获释，但受到大庆的影响在9月中下旬之后再次受到影响，这部分迟缓的市场需求我们指出将在十月之后之后获释，短期内市场需求仍有韧性。

按照悲观、中性、乐观三种预期，年底螺纹市场需求增长速度分别下降至5.8%、4.3%、3.1%，上行幅度更为陡峭。供给调节能力很强 废钢成关键当前废钢贡献了粗钢产量铁元素的20%，由于当前废钢比较铁水总体上依然不具备经济优势，废钢将是调节钢材产量的主要手段，终端市场需求的变化造成产量，首先反映在电炉钢生产能力利用率以及高炉废钢加到的变化。在七八月份电炉生产能力利用率上升以后，供需复归均衡，九月份之后市场需求较慢完全恢复，但产量下降的速度跟上市场需求完全恢复的速度，造成库存较慢去化。目前由于废钢结实，电炉钢亏损幅度新的不断扩大，后期废钢价格将沦为要求供应能否回去的关键，也是要求在十月旺季之后，供需否不会再次流失的关键。

由于短期内电炉产量无法很快回落至前期的高位，十月市场需求将之后季节性回落，则供需将面对错配库存将更进一步去化，钢价现货声浪态势未来将会沿袭。钢价短期韧性尚存，警觉淡季风险我们预计未来几周库存依然将加快去化，10月中下旬之后现货价格将再次声浪，并造就01合约经常出现一定幅度声浪，但无法多达前期高点。往后我们必须警觉淡季风险，尽管现实市场需求会那么劣，但在市场需求证实之前，某一阶段市场上的人心将起着更加最重要的起到，有可能把价格抨击至背离平衡的区间，从而为下一轮行情孕育出基础。

风险因素：地产市场需求大幅度上行（超强预期上行风险）、环保大幅度强化（超强预期下行风险）。正文首先我们来看一下当前钢价的逻辑框架，钢价是由成本特利润构成的，成本要求了钢价的中枢，利润则要求了成材和原料在产业链中的比较高低。从成本末端来看，随着铁矿供给扰动的完结，以及环保、去生产能力对于焦炭行业影响的弱化，影响成本端的供给因素将更加小。后期原料末端价格的变化，将主要受到终端市场需求的引领。

从终端市场需求来看，我们指出制造业将正处于弱稳的格局，基础设施尽管期望较高，但向下的弹性比较受限，市场需求端的关键因素，就落在房地产这一端。而从供给来看，最近环保新的对钢价扰动，环保沦为不确认的因素，但我们指出环保本身对供给的影响将更加小，供给将主要受到市场化的驱动，沦为市场需求和利润的被动因素。终端市场需求的变化通过利润的传导影响供给，进而影响原料价格的变化。

而不管从长流程还是较短流程来看，钢材的供给都将主要受到废钢的影响，钢材利润对于钢材产量的引领，将主要通过宽流程废钢加到以及较短流程生产能力利用率变化来影响。由此我们可以看见，整个黑色金属产业链的关键就实施到两点，第一是终端市场需求的情况，第二是废钢的情况。我今天主要从这两个要点，对黑色金属四季度乃至更加近一点的逻辑展开未来发展。

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